合康变频(300048)：高压变频器行业有突出贡献的公司 合理价34-39元

  公司成立于2003年，一直从事各种高压变频器的研发、生产和销售，产品有通用高压变频器和高性能高压变频器，其中高性能高压变频器比重逐步上升，2006年为1.77%、2009年三季度上升到18.38%。通用高压变频器的毛利率在35%-42%之间，未来由于竞争加剧，毛利率下降难免，而高性能通用变频器毛利率持续不断的增加，随着产品优化，毛利率有望进一步提升，公司综合毛利率保持稳步增长。2006年-2008年，出售的收益同比分别增长188%、68.4%，净利润同比分别增长955%、129%，公司纯收入能力不断增强。

  高压变频刚刚进入快速地发展期，行业前景广阔，高端市场潜力。高压变频器可应用到电力、冶金、水泥、采矿等行业，技术非常成熟，平均节能30%。2007年、2008年行业增速分别达到60%、53%，但是2008年订单金额还只有35亿。仅对现有电机改造，市场市容量就超过800亿。低碳经济环境下，我们大家都认为高压变频器加速进入高增长期，行业前景看好。

  从行业竞争结构来看，通用高压变频器市场之间的竞争日趋激烈，国内企业已占据80%以上的市场占有率，但是高性能高压变频器仍由国外企业主导，国内少数企业已有产品，进口替代角逐刚刚开始。

  公司具备三大核心竞争优势：公司是高压变频器行业有突出贡献的公司，市场口碑良好、研发技术实力丰沛雄厚，率先突围高端市场、核心团队珠联璧合，管理层激励良好。按照2008年订单金额来看，公司市场占有率约为10%，排名前三，在本土企业排名第二。公司产品订单已超过1000套，市场口碑良好。公司研发技术实力丰沛雄厚，早在2006年就有高性能高压变频器投入运行，遥遥领先于国内同行。从公司的核心团队来看，公司有深谙销售的高管、也有国内数一数二的技术专家，且都持有公司股份，激励良好，动力十足。

  估值：我们大家都认为公司合理的股价范围在34-39元。依照我们的预测，公司09、10和11年的EPS分别为0.58、0.98、1.41元，参考可比公司2010年PE的取值范围，并考虑公司的龙头地位和变频器行业正处于快速地发展期，且公司未来两年增长在50%左右，我们大家都认为可以给与公司2010年35-40倍PE，公司股票价格的合理范围在34-39元。

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