【48812】禾望电气：风景储全面布局电气传动厚积薄发（东吴证券研报）

　　风景储共振向好，电气传动厚积薄发。公司风电变流器发家，主营新能源和电气传动产品，事务遍及亚/欧/非/南美/北美洲。公司风景储事务优势明显，其间光伏逆变器/储能PCS 22年国内出货量别离位居7/8位，一起传动技能世界抢先，变频器定位高端运用广泛。2018-2022年营收/归母净利润CAGR别离为24.18%/49.29%，成绩稳定增加。

　　海优势电继续打破，光伏储能联合发力。1）风电：2020-2022年风电招标量CAGR为78.7%，公司双馈/全功率变流器别离掩盖1.5-12.0MW/1.0-24.0MW功率段，且具有主控、变流、变桨和监控全系列呈现。公司在海优势电项目已有技能降本完成平价的打破，跟着国内海风资源逐渐开发，带动成绩高增。2）光伏：2022年国内分布式/会集式光伏新增装机量同比+74%/+42%，公司创始集散式逆变器，且组串式/会集式逆变器别离掩盖5-350kW/500-3125kW功率段。一起，公司布局光伏全产业链，入股纯洁半导体，规划效应叠加碳化硅器材研制有望带来降本增效。3）储能：公司储能产品有PCS、EMS、一体机、成套呈现，另针对风电场景推出风储一体变流器，咱们估计2022-2025年储能装机量CAGR为71%，公司下流运用广泛，项目包括发电侧、电网侧、用户侧和微电网，估计将充沛获益职业需求增加。

　　电气传动：国产代替继续推进，聚集高端经历比较丰富。1）商场稳增，国产代替：2020-2022年我国中高压变频器/下流项目型商场规划CAGR别离为13%/8%，稳定增加。内资变频器的技能功能与日系、台系附近，且供给能力强，推进职业加快国产代替。2）成绩高增，运用广泛：23H1公司传动事务营收同比+152%，产品定位中高端工业商场，供给传动成套解决方案，大范围的运用于钢铁冶金、石油化学工业、矿用机械等范畴，已成为公司成绩增加的第二曲线。

　　盈余猜测与出资评级：公司全面布局“风景储+电气传动”事务，技能世界抢先，产品品种类型完全，职业景气量高，生长空间较大。咱们估计公司2023-2025年归母净利润别离为5.03 /6.29 /8.03亿元，同比别离+89%/+25%/+28%，对应PE别离为21/17/13倍。考虑到公司事务布局全面一起技能壁垒深沉，给予24年25倍PE，方针价35.5元，初次掩盖给予“买入”评级。

　　危险提示：下流装机需求没有抵达预期、价格竞争超预期的危险、下流客户相对会集的危险

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